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探发展之道，寻兴盛之策。7月30日-31日，“2022中国母基金50人论坛”在吴江东太湖畔举行。来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、一流投资机构等单位代表共300余人齐聚吴江，为行业发展挖掘新机遇、激发新动能。

论坛上，开云手机在线登录入口集团党委书记、执行董事、总经理傅红岩受邀出席并发表题为《推进变革，重塑生态，探索新型母基金发展模式》的主题演讲。

以下为演讲实录：

尊敬的各位领导、各位嘉宾，刚才吴晓求教授从高屋建瓴的视角，对资本市场、未来经济发展作了展望。我作为市场人士，今天非常有幸受到唐劲草会长的邀请，来和大家作一些分享。

大家知道现在是投资的热潮期，今年上半年上海静态管理两个多月，由于疫情原因我们这几个月都没能出门。最近我去了两个地方，去了一趟厦门，今天又来到了吴江。可以说这两年投资界的盛会是一年比一年热闹，一年比一年人多。在厦门的会场，最高峰一个会场2500人，那是半导体的专业论坛。这也说明了大家看到了一二级市场众多的机会，尤其是这两年科创板的开启，让我们都看到通过科技创新，进而实现国家振兴和个人造富的现实希望。

今天我借这个机会和大家作简要介绍，分四个方面：

开云手机在线登录入口集团是国有独资企业。去年上海市将开云手机在线登录入口集团和浦东科创集团进行重组，成立了新的开云手机在线登录入口集团。开云手机在线登录入口成立于2014年，其前身上海科投成立于1992年，至今已经三十年了。今天，大家知道市场上有个上海“科创系”，这个投资家族体系是这样的：第一个是原来的开云手机在线登录入口集团，第二个是浦东科创集团，第三个是去年5月份成立的市场化直投平台——海望资本。

海望资本继承了原来两个科创集团的投资文化和投资理念，团队也基本上是由原来两个国企的员工身份转换而来。我们投半导体、生物医药二十多年了，过去竞争不激烈的时候，国资的程序允许我们从容投资，但这两年我们发现投资没以前那么从容了，各路资金蜂拥而入，国有体制下的投资和退出都要求更高的效率。所以，我们成立了海望资本，募集了100多亿元，除了投资半导体领域，海望资本还投资了医疗健康、文化科技、航空产业等等，预计到今年年底，海望资本的管理规模将超过200亿元。

上海市政府对我们的定位是：科创中心建设主力军、创新资源整合者、产业发展塑造者。按照市委市政府的规划，我们将来发展的战略是“2+2”：第一，是打造两个国资平台，开云手机在线登录入口和浦东科创。开云手机在线登录入口是服务于总书记赋予的使命——要建设全球有影响力的科创中心，浦东科创是服务于浦东“五个中心”建设的核心承载区以及社会主义现代化建设引领区的科技投资主力军。第二，是打造两个市场化品牌，一个是海望资本，一个是海兴资本。我们希望将来支撑上海的科技创新也有两支“王牌”投资队伍，类似于像足球界的“米兰双雄”——AC米兰和国际米兰。

借此机会，我简单地向各位介绍一下上海未来城市空间和产业发展规划。按照中央的指引和上海市委市政府的决定，上海主要着力发展“3+6”产业，“3”是指集成电路、生物医药和人工智能，这是三大先导产业；还有新能源汽车、高端装备、航空航天等新兴产业。这些产业我们全国各地都在提，但是对上海来说是一个升级版的发展，因为上海有最好的产业基础。以集成电路为例，去年上海市的集成电路产值是2500亿，上海在业界被称为“半导体第一城”，中国主要的半导体龙头企业一半以上集中在上海。另外，如新能源汽车产业，上汽在全国的销量仅次于特斯拉。再比如，大飞机也在上海，所以说，我们的产业基础比较雄厚。

着眼未来，上海会特别注重和长三角各地区的协同发展，比如，和我们的兄弟城市——苏州的协同发展。苏州的产业也是非常优秀的，上海“科创系”在苏州有很多的投资，我们希望将来加强和长三角以及长江流域的其他兄弟省市合作。作为上海市战略新兴产业投资平台，我们聚焦上海市“3+6”产业，特别是在社会资本不愿意投的领域，我们弥补市场失灵，引领社会进行投资。目前，上海“科创系”投资的企业在科创板上市的达到70家，占到科创板总数的16%左右，在上海全市我们也占有比较大的份额，还有很多的企业已经进入了上市进程。

开云手机在线登录入口集团最大的特点就是在专业领域深耕得非常久。以半导体为例，从上世纪90年代的华虹，2000年的中芯国际，以及芯原微电子、中微半导体、盛美半导体等，经过二十年多投资和布局，目前上海“科创系”在半导体领域投资了近200家企业，产业布局非常齐全，产业生态优势已经显现。生物医药也是我们的强项，这和国家在张江重点布局有关，我们投资了200余家生物医药企业，其中有大量的公司已经上市或正在上市。此外，人工智能领域也是我们的重点，这是上海三大先导产业。

目前，我们管理了一系列的基金：

第一个是上海市创投引导基金，还有几支市场化的母基金。

第二个是上海集成电路产业基金，我们是发起人和管理人。大家知道在业内有一个“大基金”——国家集成电路产业投资基金，其实我们上海也有一个“大基金”——上海集成电路产业基金，该基金一期规模285亿，二期正在加紧募集，我们基金和国家大基金有非常强的协同作用，只要是事关国家和上海集成电路产业发展的重点项目，我们两家都是共同投资的。目前，上海集成电路产业基金一期已经投完，对中芯南方、中芯东方、和辉光电等17个重点项目进行了投资；二期基金已经投了两个项目，都是与“国家队”共同投资的。

第三个是我们的海望资本系列基金。海望资本2020年12月成立，去年5月份备案成功，到今年只有短短一年多的时间，应该说我们已经建立了初步的口碑，赢得了初步的业绩。预计未来两三年内会有大批企业上市，并且给投资人带来丰厚的回报。海望资本在管有多支基金，非常欢迎各路基金和合作者一起参与。

第四个是我们还承接了上海市政府加快科技攻关、培育战略性新兴产业发展设立的专项资金。所以说，我们基金有特殊的优势，可以投到最早、最好的项目，上海市政府也通过我们投资，解决创新策源的问题。

海望创新联盟是高起点规划的产业联盟，是产业合作、优势互补的重要平台。大家可以看到，中芯国际、华虹、韦尔股份都是海望创新联盟的会员，并且，联盟汇集了政府、商界、交易所以及产业的部门，我们联盟可以帮助企业解决很多的问题。

我们未来还有海兴资本的平台，在这个平台我们注重两端，一个是侧重于早期的创新培育，一个是未来的并购。

母基金仅仅是我们的一小块业务，我们还有其他三个板块：产业投资、科技金融、创新综合体。总结来说，我们既有母基金，也有直投基金；既有政府功能性的投资，还承担着面向中小微企业服务的担保、融资租赁等功能。同时，我们旗下还有数十万平方米的孵化器和加速器。所以，我们的业务模式——投贷联动和投孵联动，既有对中小企业的贷款担保，也有孵化器和加速器，同时利用政府国资平台的优势，为企业量身定做全生命周期的金融服务。可以看到，科技企业从工商注册一直到最后送到交易所敲锣，每个场景都有我们的服务。

硬科技产业投资的特点是长周期、高门槛、重研发、轻资产。硬科技投资是一个“倒三角”：最上层是抖音、腾讯、淘宝等众多的应用，大概有200多万亿市场；第二层是承载这些应用的终端Pad、手机等；再下面就是支撑上述这些智能终端和应用的芯片、面板，从这个环节开始我们就被“卡脖子”了。在“倒金字塔”的上层，中国人在每个赛道上都创办了世界级的企业。但是到了“倒金字塔”的下层——芯片、面板、光刻机、刻蚀机和材料、IP等领域，还没有诞生世界级的公司，目前这些是中国的弱项。虽然这些产业的市场加起来只有5000亿美金，但恰恰是这5000亿美金的产业（半导体的装备、核心的IP、EDA软件等）带动和支撑了上面200多万亿的市场。所谓的“中国创造”和“中国智造”，就是靠这个支撑，所以半导体是国民经济各个行业最底层的支持。

基于这一理念，我们重点投资具有“三个最”特征的硬科技企业：产业链最上游、价值链最顶端和技术体系最底层。上海的GDP总量占比在全国并不是很高（4%不到），但是上海疫情期间静态管理，对于国家的影响，尤其是对长三角的影响是根本性的。这一定程度上印证了上海的产业处在产业链最上游、价值链最顶端以及技术体系最底层。

当前，硬科技投资进入下半场，出现了新的特点和趋势。

一是产业能级上，要从“不偏科的及格生”走向真正的突破创新。我们国家虽然产业门类齐全、“不偏科”，但是产业的发展高度和深度远远不够，我们希望将来能够真正走向突破性的创新。现在企业普遍是“大而不硬”“大而不强”“小而不精”“小而不专”。以集成电路为例，从2004年到去年年底，企业产值总体上增长了30倍，但是企业数量增加了600倍，也就是说，每增加20倍的企业数量才换来1倍的产值增长，这说明目前行业的低水平重复竞争、无序进入市场的情况非常明显。我们知道，通常半导体产业的竞争是寡头垄断的格局，一个细分行业的行业龙头最多一至两家，但是现在我们看到，无论是“大芯片”、还是“小芯片”领域都有超过数十家企业进入，这是值得我们深思和忧虑的的。

二是创新生态上，从无序竞争、同质化竞争、资源浪费走向错位竞争、协同创新和产业整合。今天在母基金论坛，我们也向大家呼吁，我们注意到现在最大的问题是基金呈现条块化、分割化的特点。第一，政府发展经济的欲望很强烈，政府引导基金设立得也很多。地方政府发展科技产业有几个特点：一是预算软约束，二是自身财力受局限，三是往往以招商引资和园区产业发展为基本逻辑，并不追求基金的投资回报。基金的投资回报和投向是基金的生命线，也是市场能够长期健康运行的基础，在这样的情况下就带来了问题。第二，真正优质的创业团队和创业项目少之又少，这是高科技行业的自身特点和规律决定的。第三，无序进入抬高了项目估值，我们现在来看所有市场上活跃的基金，背后主导的都是某个政府的政府引导基金，或者是大的产业资本。项目估值过高造成最大的问题就是企业的后续融资困难，资金链断裂，实际上这是行业的恶性竞争破坏了自身良性发展的生态。第四，基金投资的存续期非常短，和硬科技投资规律不相匹配，这就带来了投资人和企业的浮躁。创业者也浮躁，短期内大量投入资源去拼市场、拼销售，最后将使命和初心放弃了。各地政府也配套了大量的资金、土地、人才、政策，最后助长整个行业的无序竞争，这是我们认为目前存在的主要问题。

三是资产配置上，从分散性的投资转向头部项目、头部管理机构。这是毋庸置疑的。尤其是近两年来非常突出，但是市场出清这个过程是非常缓慢的，尤其是各地政府风起云涌地设立各类引导基金和母基金，急于求成上马一些科技项目。我们有时候替当地的政府着急，在很多要素禀赋不具备的情况下大量投入资金资源到某一产业，会对当地的生态、土地集约化利用等都产生不利的影响。因为很多产业的进入就像当初的低水平的水泥、钢铁、园区房地产开发一样，一窝蜂地上，这将来是会遇到问题的。

四是行业格局上，从“裂变”到“聚变”的转换，并购潮将起。二级市场估值的下调，我们认为是个长期趋势，当创业企业上市收益与被并购收益大体相当时，行业发展趋势将会出现扭转，企业并购将兴起，行业将会被洗牌和重新塑造。根据中国的特点，我们认为母基金和直投基金最终将走向专业化、市场化、品牌化、区域化。区域化是中国的特点，源于中国条块分割的体系，还有各地政府发展经济招商引资的政策导向。我们认为短期内不太容易打破。无论如何，市场优胜劣汰，一定是有专业能力的优秀团队和GP脱颖而出。

一是投资方向上，要坚持价值投资的理念，聚焦真正的科技创新，敢啃硬骨头，我们真正围绕国家战略需求来开展投资，而不是口头革命派。

二是创新生态上，要推动母子基金联动，基金与直投联动，投招联动，与天使基金、并购基金联动，使母基金成为推动产业升级、区域开发和集团自身发展的持续推动力。上海“科创系”母基金要解决几个问题：赛道荒、项目荒、人才荒和资金荒，但是我们最终希望母基金功能的发挥要往源头走，往技术攻关和“卡脖子”领域走。

三是资产配置上，要打造品牌，聚焦优秀的头部投资机构和优质项目，实现强强联合。我们最近发了一支母基金——浦东引领区产业发展母基金，希望有实力的投资机构来找我们合作，尤其是在硬科技领域。

四是投资阶段上，围绕微笑曲线两端发力。我们投硬科技注重创新策源和产业并购，一个是种子期或者天使轮，找到有创新性技术的项目投资孵化。另一个是注重后端产业的塑造，顺应行业发展规律，加快市场出清，通过行业整合打造龙头企业。

最后作一个小小的推介，上海集成电路产业基金最近正在谋求一期基金S份额转让，二期也在扩募。

二期已经投资了几家优质企业，也储备了一批优质项目，将来我们要更加聚焦国家“卡脖子”的战略性领域。实际上，我们是“十年磨一剑”，大家如果有兴趣的，可以和我们的相关同事联系。

我今天的发言就到这里，感谢大家！

（根据录音整理，未经本人审阅）